從2005 年前的國資完全控股，到2007年獲得13.41% 股權的突破，再到目前持股超過40% ，晨鳴紙業(yè)管理層和職工通過股東層面的股權變動，演繹著“私有化”路徑。

　　紙業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)（000488）未來或將受到來自企業(yè)管理層施加的更大影響力。

　　經(jīng)濟導報記者獲悉，晨鳴紙業(yè)的控股股東晨鳴控股正在經(jīng)歷股權變動，壽光市國有資產(chǎn)管理局（下稱“壽光國資局”）11月開始掛牌轉讓的晨鳴控股16%國有股權已被壽光市銳豐企業(yè)投資有限公司（下稱“銳豐投資”）以3.23億元受讓，使后者的持股比例攀升至26.56%。

　　導報記者了解到，除壽光國資局外，晨鳴控股另兩個股東壽光市恒聯(lián)企業(yè)投資有限公司（下稱“恒聯(lián)投資”）和銳豐投資分別由晨鳴紙業(yè)管理層和職工持股。通過此次股權受讓，晨鳴紙業(yè)管理層和職工在晨鳴控股中的持股比例將突破40%，話語權大增。

　　從2005 年前的國資完全控股，到2007年獲得13.41%股權的突破，再到目前持股超過40%，晨鳴紙業(yè)管理層和職工通過股東層面的股權變動，正演繹著漸進的“私有化”路徑。

　　40%的突破

　　26日上午，當導報記者來到壽光市圣城街595號晨鳴控股注冊所在地時，正值職工上班時間，再加上半掛車進進出出，本來不甚寬闊的晨鳴路顯得更加擁堵。得知導報記者欲探訪公司的股權問題，晨鳴紙業(yè)一名職工說，在圣城街廠區(qū)內恐怕找不到答案，因為早在今年6月份，公司大部分管理人員已遷至位于壽光開發(fā)區(qū)南環(huán)路彌河橋東的新辦公樓。

　　幾經(jīng)努力，導報記者終于聯(lián)系到晨鳴紙業(yè)資本運營部高姓負責人，他表示，隨著造紙行業(yè)不斷成熟，國內市場競爭日趨激烈，壽光國資局此次減持國有股，一定程度上是出于國有股權逐步退出造紙行業(yè)的戰(zhàn)略意圖，另一方面應該是考慮從資本市場收回投資收益，以實現(xiàn)在實體市場上資本的優(yōu)化配置。

　　資料顯示，晨鳴控股成立于2005年12月30日，注冊資本16.85億元，主要從事對造紙、電力、熱力、林業(yè)項目的投資。此次股權轉讓前，壽光國資局持有75.73%的股權，恒聯(lián)投資和銳豐投資分別持股13.71%和10.56%。

　　上述高姓負責人表示，壽光國資局持有晨鳴控股的股權比例較高，即使轉讓16%的股權，仍處于絕對控股地位。“況且，此次股權轉讓僅銳豐投資一家參與競拍，銳豐投資本來就是晨鳴控股的股東，現(xiàn)在來看，這3億多元的資本性質并沒有發(fā)生改變。”

　　晨鳴紙業(yè)此前披露的信息顯示，恒聯(lián)投資和銳豐投資是晨鳴紙業(yè)高管層和職工持股的公司。其中，恒聯(lián)投資由晨鳴紙業(yè)全體高管人員和部分企業(yè)管理、技術骨干出資組建，銳豐投資由晨鳴紙業(yè)職工共同出資設立。

　　但導報記者隨后從壽光市工商局查閱的工商登記信息顯示，注冊資本3000萬元的恒聯(lián)投資股東共43人，晨鳴紙業(yè)董事長陳洪國夫婦持股43%；銳豐投資注冊資本2000萬元，其股東僅有29人，法人代表王福增曾任晨鳴紙業(yè)副總經(jīng)理，出資169萬元的任光愛曾任晨鳴紙業(yè)企管部長、監(jiān)事等職；若排除代持因素，銳豐投資股權非晨鳴紙業(yè)普通職工所有。

　　導報記者注意到，晨鳴控股的主要資產(chǎn)就是持有晨鳴紙業(yè)的股權，共計2.93億股，若以8月31日的股價計算，晨鳴控股16%的股權對應的晨鳴紙業(yè)市值與評估值3.23億元所差不多，若以12月26日收盤價計算，對應市值僅為2.2億元，銳豐投資賬面虧損已近1億元。

　　“不同于二級市場股票交易，這種股權轉讓會有相應的評估機制，按照賬面價值來衡量，評估價值3億多元是相對合理的。”上述高姓負責人說。

　　而在此次股權轉讓完成后，銳豐投資和恒聯(lián)投資合計持股將超過40%，這意味著晨鳴紙業(yè)管理層通過晨鳴控股能對晨鳴紙業(yè)施加更大的影響，也間接控制了晨鳴紙業(yè)更多股份。

　　6年漸進路

　　導報記者梳理資料發(fā)現(xiàn)，晨鳴紙業(yè)管理層為了MBO 可謂煞費苦心。據(jù)導報記者了解，與同為鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)發(fā)展起來的華泰股份[3.51 -2.50% 股吧 研報]（600308）、博匯紙業(yè)[5.26 -1.68% 股吧 研報]（600966）和太陽紙業(yè)[7.89 -0.63% 股吧 研報]（002078）等紙業(yè)上市公司不同，晨鳴紙業(yè)在管理層持股方面有頗多障礙。

　　據(jù)了解，博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)因上市較晚，都是在完成股權改制后再申請上市，成為管理層控股的上市公司；華泰股份則通過管理層受讓華泰集團股權，實現(xiàn)了管理層MBO。

　　晨鳴紙業(yè)為集團整體上市，此前直接的控股股東為壽光國資局，不像華泰股份擁有華泰集團這個可供實施MBO 的載體。如此一來，設立控股公司也就成為晨鳴紙業(yè)管理層實現(xiàn)MBO 的突破口。

　　2005年12月，壽光國資局以其持有的晨鳴紙業(yè)全部國家股權出資，與三維油脂(2.39億元)、金升有色（1.2億元）、永豐紙業(yè)（5000萬元）合資設立晨鳴控股，注冊資本21.85億元。其中，壽光國資局持股81.29%，其他3家合計持有18.71%的股權。晨鳴控股的設立，使晨鳴紙業(yè)管理層找到了實施MBO 的新途徑。

　　事實也證明，晨鳴控股設立時出資的另外3家股東，僅是扮演了“過渡”的角色。

　　2007年2月，晨鳴紙業(yè)披露，晨鳴控股股權結構調整已獲有關部門批準，晨鳴控股的注冊資本變更為16.85億元，股權結構調整為壽光國資局持有75.73%，三維油脂、金升有色、永豐紙業(yè)合計持有24.27%。

　　就在這次股權變動中，晨鳴紙業(yè)管理層及職工開啟了“參股”大幕。據(jù)晨鳴紙業(yè)當時的公告，后三者分別與銳豐投資、恒聯(lián)投資簽訂股權轉讓協(xié)議，進行股權轉讓。最終，晨鳴控股的股權結構變更為壽光國資局持有75.73%，三維油脂持有10.86%，銳豐投資持有10.56%，恒聯(lián)投資持有2.85%。銳豐投資為此支付了1.78億元，恒聯(lián)投資支付了4800萬元，而金升有色、永豐紙業(yè)、三維油脂則基本是原價出讓，甘當“活雷鋒”。

　　2008年12月，三維油脂把剩余的晨鳴控股10.86%股權全部轉讓給恒聯(lián)投資，徹底退出晨鳴控股，而在恒聯(lián)投資獲得該部分股權后，晨鳴紙業(yè)管理層及職工所持的晨鳴控股股權則接近25%，話語權大增。

　　此次銳豐投資受讓壽光國資局16%股權后，晨鳴紙業(yè)管理層及職工的話語權增大到40%，在國有資本退出充分競爭行業(yè)的大背景下，晨鳴紙業(yè)管理層未來會否獲得晨鳴控股更大的控制權，值得關注。